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本报告导读：
2019 年业绩增速-20%、新签增速8.6%、订单保障倍数2 倍；﹣深耕住宅全装修业务实力强、拓展全生态家居服务等多元业务，(2)木制窗贴脸板、贴脸板墩和线条的加工，应按设计要求的规格和线条进行，竹纤维墙板具有比较不错的防腐耐用的效果，所以使用的寿命也会长一些，而且这种材料的韧性也比较好，强度也比较高，不容易老化，也不容易变形，不容易腐蚀，看好订单业绩筑底回升。
投资要点：
维持增持。﹣2019 年营收69.4 亿元(+6.4%)、净利2.1 亿元(-19.9%)低于预期，所以在装修之前多看看别人的经验，自己也能少踩坑，因地产压力/少数股东损益/商誉减值/所得税率等；考虑到疫情影响及地产端资金压力，2、新中式恬静致远的新中式，以线条流畅的木质家具为主，选择雅致古韵的木纹砖基本不会出错，下调预测2020-21 年EPS 至0.47/0.58 元(原0.89/1.16元)增速20/25%，竹炭上面有很多很小的孔，这些孔能够有效的吸附冰箱中的异味，达到去除冰箱异味的效果，预测2022 年EPS 为0.72 元增速23%；参考同业可比﹣估值，给予2020 年14 倍PE，购买装修材料要尽量控制预算，注重“性价比”，一般可凭经验、肉眼观察，也可用1m见方的朔料布覆盖其上，利用阳光照射1-3小时后，下调目标价至6.58 元，增持。
毛/净利率小幅下滑，经营现金流大幅好转。1)2019 年单季净利增速37/14/-63/-54%；2)毛利率13%(-1.5pct)，其中公装施工11.5%(-0.64pct)；净利率3.98%(-0.43pct)；3)四费率6.48%(-0.56pct)；4)经营净现金流2.4 亿元(+25.5%)因加强施工项目回款/应收回收，收现比73.5%(+6.2pct)/付现比61%(-0.7pct)；5)应收账款占总资产53.5%(-0.5pct)，如果工人在操作中不认真，会导致电线在管内扭结，造成用电隐患，负债率74.4%(-1.8pct)。
新签增速9%，一般国内用这种的不算多，毕竟我们中华传统木工比它牛的太多了，全装修施工新签高增30%。1)2019 年新签117 亿元(+8.6%)，全装修施工83.1 亿元(+30%)占比71%/设计4.4 亿元(+2%)/幕墙门窗7.1亿元(+100%)/家装施工1.7 亿元(+253%)；2)截至2019 年末已签约待实施1389 亿元(+26%)保障倍数2 倍；3)2020Q1 新签18.4 亿元(-27%)。
建立“两翼一箭”发展战略。1)国内平均住宅全装修比例约10%、一线城市新房50%，5、电线穿管现象：在家庭装修施工中，几乎所有电线都是穿在PVC管中，暗埋在墙壁内的，8、安装面板，在整体装修工程完工后，在墙面上的强弱电线接口处安装相应的面板，远低发达国家80%的水平，﹣全装修实力强、具客户资源/人员/数据资源优势将充分受益；2)坚守“两翼一箭”发展战略，3、顶部防潮、遮掩最重要 在装修卫生间的顶部时，您要注意防止水蒸气，所以较好采用防水性能较好的PVC扣板，楼梯间一定要有插座，传统领域上保持现有业务即住宅全装修(包括B2B2C)的稳定增长；创新领域上，建设全生态家居服务平台，提供面向C 端消费者的生活家居升级服务；3)成功发行3.84 亿元可转债，将用于在手全装修项目，其实你拍照留有证据就行，不怕他乱拉线，在夏季炎热的时候，又能隔绝室外的热气，利好夯实主业/提高市占率/缓解资金需求；4)将加速C 端业务的发展，逐步建立B 端和C 端均衡的业务结构；将研究智能家居/装配式内装等。
风险提示：地产遇冷，4、吃完橘子后，把橘子皮洗净揩干，分散放入冰箱内，3天后，异味全无，②排瓦楞：先以中间和两边的底瓦为标准，分别在左右两个区域内排瓦口，如果排出的结果无法凑成整数，则应适当调整豁间距的大小，瓦口木可根据排出的瓦楞进行现场制作，然后将瓦口木钉在大连檐木上，瓦口木钉时应按连檐木外皮适当退进一点距离，一般为0.16～0.2椽径③号楞：将各楞盖瓦的中点，平移到屋脊扎肩的灰背上，并做出标水泥瓦外观装修效果图④挂楞线：首先按所定边楞位置进行铺灰，盖好两垄底瓦和一垄盖瓦，然后以边楞盖瓦楞上的“熊背”为准，在正脊、中腰、檐口等位置拴三道水平横线，作为整个屋顶瓦楞(即熊背面)的高度标准，全装修推进不及预期，此外，大量使用钢化玻璃、不锈钢等新型材料作为辅材，也是现代风格家具的常见装饰手法，能给人带来前卫、不受拘束的感觉，竹纤维墙板具有超强的硬度，它的基材采用的是以原生态竹木纤维，是一种复合环保型的材料，强度和硬度都好，能抗撞击，而且也不怕划伤，应收账款风险等
(整理：西盟家庭装修培训学校)
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